Un outil qui ne sert pas toujours à ce qu’on croit
Les billets de trésorerie, pour ceux qui ne connaissent pas, c’est un peu comme un crédit revolving pour les grandes entreprises. TGCC peut émettre des titres à court terme, les placer sur les marchés, et récupérer des liquidités en quelques jours. Sauf que cette fois, le plafond est relevé : de 300 à 500 millions de DH. Assez pour financer une partie de ses investissements, ou pour éponger des dettes urgentes. Sauf que personne ne sait vraiment comment l’entreprise compte l’utiliser.
Et c’est là que ça coince. L’AMMC justifie cette décision par la « flexibilité » dont TGCC aurait besoin pour gérer sa trésorerie. Traduction : l’entreprise peut se tourner vers les marchés si elle a besoin de cash rapidement, sans passer par des prêts bancaires classiques. Mais en pratique, ça signifie aussi que TGCC peut s’endetter davantage, et sans toujours en informer le public.
Le vrai problème ? Personne ne vérifie.
Les régulateurs marocains ont l’habitude de valider ce genre d’opérations sans trop poser de questions. Résultat : une entreprise comme TGCC peut ajuster ses lignes de crédit comme elle l’entend, sans que les investisseurs ou les citoyens ne soient vraiment au courant. Preuve ? En 2022, TGCC a émis pour près de 2 milliards de DH via des obligations. Personne n’a crié au scandale. Personne n’a demandé des comptes. Juste une validation administrative, et hop : 500 millions de DH de plus dans la poche.
Et si c’était juste une question de timing ?
Il y a un détail qui saute aux yeux : cette décision tombe alors que les taux d’intérêt commencent à baisser, lentement, mais sûrement. Pour une entreprise comme TGCC, qui a déjà une dette importante (plus de 20 milliards de DH fin 2023, selon ses derniers rapports), pouvoir s’endetter à moindre coût, c’est un avantage. Sauf que ça pose une question : et si cette ligne de crédit était surtout là pour profiter d’un marché favorable, sans que personne ne s’en aperçoive ?
Ce que les marchés ne voient pas
Les investisseurs institutionnels, eux, regardent surtout les grands chiffres : la dette totale, les marges, les dividendes. Ils ne fouillent pas dans les détails des programmes de trésorerie. Pourtant, c’est là que se jouent souvent les vrais risques. Par exemple : si TGCC utilise ces 500 millions pour racheter des dettes à taux élevé, ça peut améliorer ses comptes. Mais si c’est pour financer des projets douteux, ou simplement pour lisser des cash-flows déjà tendus, ça peut virer au piège.
L’AMMC joue les arbitres sans arbitrage
L’autorité de marché marocaine a pour mission de protéger les investisseurs. Sauf que dans ce cas précis, elle semble plus préoccupée par la « fluidité » des opérations que par leur transparence. Résultat : un mécanisme qui permet à TGCC de s’endetter davantage, sans que personne ne sache vraiment pourquoi.
Et si c’était juste une question de confiance ?
Les régulateurs marocains misent sur la bonne foi des entreprises. Sauf que la bonne foi, ça ne se contrôle pas. Ça se vérifie. Et là, il n’y a pas de vérification. Juste une validation administrative, et un plafond qui grimpe.
Le vrai enjeu ? La dette invisible.
500 millions de DH, ça peut sembler peu à côté des 20 milliards de dette totale de TGCC. Mais c’est une ligne de crédit supplémentaire, une porte de sortie en cas de besoin. Le problème, c’est que personne ne sait si cette porte sera utilisée pour des investissements utiles, ou pour colmater des trous dans la gestion.
Ce que ça change pour les actionnaires
Pour les petits porteurs, ça ne change pas grand-chose. Les dividendes continueront d’arriver, les rapports annuels resteront flous. Mais pour les grands investisseurs, c’est un signal : TGCC a les moyens de s’endetter davantage, et les régulateurs ne bronchent pas.
La vraie question, c’est : jusqu’où peut-on aller ?
En 2020, l’AMMC avait déjà augmenté le plafond des billets de trésorerie pour plusieurs grandes entreprises marocaines. À chaque fois, la justification était la même : « flexibilité », « gestion optimale de la trésorerie ». Sauf que la flexibilité, ça peut aussi servir à masquer des difficultés. Et la gestion optimale, ça peut aussi cacher des choix risqués.
Le silence des régulateurs
L’AMMC ne communique pas sur les raisons précises de cette décision. Pas de conférence de presse, pas d’explications détaillées. Juste un feu vert sec. Comme si la validation d’un programme de trésorerie était une formalité, et non un acte qui engage la santé financière d’une entreprise publique.
Ce qui se joue derrière les chiffres
Derrière ce relevé de plafond, il y a une stratégie. Peut-être que TGCC prépare un gros investissement, ou qu’elle veut sécuriser ses liquidités. Peut-être aussi qu’elle anticipe une période de taux bas pour s’endetter à moindres frais. Mais sans transparence, impossible de le savoir.
Le risque ? Une dette qui grossit sans contrôle.
Les billets de trésorerie, c’est comme un crédit à la consommation pour les entreprises. Ça semble pratique, mais si on en abuse, ça peut vite devenir un piège. Surtout quand les régulateurs ferment les yeux.
La leçon ? Personne ne surveille vraiment.
En France, en Europe, les autorités de marché imposent des audits, des justifications, des débats publics. Au Maroc, on valide, et on passe à autre chose. Résultat : une opacité qui profite aux grandes entreprises, mais pas aux investisseurs.
Ce que ça signifie pour l’avenir
Si cette tendance continue, on peut s’attendre à ce que d’autres entreprises marocaines demandent des relevés de plafond similaires. Et que les régulateurs continuent de dire oui, sans trop poser de questions.
La vraie question, c’est : jusqu’à quand ?
Parce qu’un jour, peut-être, une entreprise ira trop loin. Et alors, il sera trop tard pour réagir.
La dette, ça se paie. Toujours.
Que ce soit 500 millions de DH ou 5 milliards, une dette, ça se rembourse. Et si TGCC utilise cette ligne de crédit pour financer des projets risqués, ce sont les actionnaires qui trinqueront. Pas les régulateurs. Pas les marchés. Juste ceux qui ont cru aux promesses.
Le dernier mot : une décision qui en dit long.
Cette validation par l’AMMC, c’est le signe d’un système où la confiance prime sur le contrôle. Où les grandes entreprises peuvent jouer avec des centaines de millions sans que personne ne bronche. Où la transparence est un luxe, et non une règle.
Et si c’était le début d’un vrai problème ?
Parce qu’un jour, peut-être, une entreprise marocaine ira trop loin. Et alors, ce ne seront plus les régulateurs qui paieront. Ce seront les citoyens, via des impôts, ou les actionnaires, via des pertes.
La dette, ça se paie. Toujours.
