Baltimore va produire deux fois plus d’énergie. Problème : personne ne sait comment Cenergy va payer la note.

Le groupe belge a annoncé un doublement de sa production à Baltimore, aux États-Unis. 60 mégawatts d’ici 2025, contre 30 aujourd’hui. Sur le papier, c’est une bonne nouvelle : l’Europe a soif d’énergies renouvelables, et les États-Unis misent sur les partenariats transatlantiques. Sauf que Cenergy, c’est pas Total. C’est une PME belge cotée en bourse, avec un historique de résultats en dents de scie et une dette qui traîne depuis des années. Leur dernier rapport annuel (2023) mentionne une dette nette de 12,3 millions d’euros, un chiffre qui n’a pas bougé depuis 2021. Et là, ils annoncent un investissement de plus de 50 millions pour Baltimore. Où va passer l’argent ?

Le vrai problème, c’est le timing.

Les cours du solaire et de l’éolien ont chuté en 2023, mais les coûts de construction, eux, n’ont pas suivi. Selon une étude de la Federal Energy Regulatory Commission (FERC), les projets éoliens aux États-Unis ont vu leurs coûts exploser de 18 % en un an à cause des pénuries de main-d’œuvre et des retards logistiques. Cenergy compte sur des subventions fédérales américaines (l’Inflation Reduction Act), mais les files d’attente pour ces aides sont longues. En 2023, seulement 3 % des demandeurs ont obtenu leur financement dans les délais. Le reste attend des mois, voire des années. Cenergy mise sur un financement obtenu d’ici fin 2024. Un pari risqué.

Pourquoi Baltimore, et pas ailleurs ?

Le choix de Baltimore n’est pas anodin. Le Maryland offre des tarifs d’achat garantis (PPA) attractifs pour les énergies renouvelables, avec des contrats verrouillés à 20 ans. Sauf que ces PPA sont souvent signés avec des géants comme NextEra ou Ørsted. Cenergy, elle, arrive en retard sur le marché local. En 2022, le Maryland Energy Administration a attribué 80 % de ses quotas de capacité éolienne à des acteurs déjà installés. Le reste ? Des petits joueurs comme Cenergy, qui doivent se contenter des miettes. Leur projet à Baltimore repose sur un accord précaire : un terrain loué pour 25 ans, mais avec une clause de résiliation en cas de non-réalisation dans les 18 mois. Si le financement tarde, Cenergy perd tout.

Et puis, il y a l’effet de levier. Le groupe a émis des obligations en 2021 pour financer ses projets, avec un taux d’intérêt de 6,5 %. Avec l’inflation qui repasse au-dessus de 3 % aux États-Unis, ces dettes deviennent un fardeau. Leur dernier rapport indique que 40 % de leur trésorerie partira en intérêts d’ici 2025. Autant dire qu’il leur reste peu de marge pour absorber un retard.

Les actionnaires savent-ils ce qu’ils achètent ?

Le cours de Cenergy (BE0974303357) a grimpé de 12 % en une semaine après l’annonce de Baltimore. Une réaction classique : les investisseurs aiment les grands projets, même flous. Sauf que l’historique du titre est loin d’être rassurant. Entre 2020 et 2023, Cenergy a vu son cours divisé par trois, malgré des promesses répétées de croissance. Leur dernier dividende ? 0,02 € par action en 2022, un montant dérisoire, et qui n’a pas été versé depuis.

Le vrai danger, c’est l’asymétrie d’information. Les petits actionnaires (qui représentent 60 % du flottant, selon les données de Euronext) ne voient que le projet Baltimore. Pas les risques :

• Les retards administratifs : aux États-Unis, un projet éolien met en moyenne 4 ans à obtenir tous les permis. Cenergy table sur 24 mois. Optimiste.
• La concurrence locale : Dominion Energy et Constellation, deux géants du secteur, ont déjà des contrats signés avec des particuliers et des entreprises dans le Maryland. Baltimore est un marché saturé.
• Le risque politique : si les républicains reprennent le contrôle du Congrès en 2025, les subventions vertes pourraient être revues à la baisse. Cenergy n’a aucun plan B si l’Inflation Reduction Act est amendé.

Ce que les dirigeants ne disent pas

Dans leur communiqué, Cenergy parle de « partenariat stratégique avec des opérateurs locaux » et de « modèle reproductible ». Traduction : ils comptent sur des sous-traitants pour porter une partie des risques. Sauf que ces partenaires, c’est souvent des PME en difficulté. Prenez l’exemple de Baltimore Wind Partners, un acteur clé du projet. En 2022, la société a fait faillite après avoir sous-estimé les coûts de raccordement au réseau. Cenergy a racheté ses actifs… pour 10 millions de dollars, alors que les dettes s’élevaient à 15 millions. Un bon plan ?

Le plus ironique, c’est que Cenergy a déjà un projet similaire en Belgique. Leur parc éolien à De Haan (Flandre) tourne au ralenti depuis 2021 à cause de problèmes techniques. Résultat : des pertes estimées à 1,8 million d’euros par an. Pourtant, personne ne pose de questions. Parce que les investisseurs préfèrent regarder vers l’Amérique, avec ses paysages dégagés et ses promesses de croissance verte.

Que faire si vous détenez Cenergy ?

Trois scénarios possibles :

1. Le meilleur : Les subventions arrivent à temps, les coûts sont maîtrisés, et Cenergy devient un acteur majeur de l’éolien transatlantique. Dans ce cas, le cours pourrait doubler d’ici 2025. Mais c’est un scénario optimiste, qui repose sur trop de variables externes.

2. Le probable : Retards, surcoûts, et une partie des fonds publics qui ne tombe pas. Cenergy doit puiser dans ses réserves ou émettre de nouvelles dettes. Le cours stagne, les actionnaires attendent. Le dividende reste à 0,02 €.

3. Le pire : Un des partenaires locaux fait faillite, ou les permis ne sont pas obtenus. Cenergy se retrouve avec un terrain loué, des machines à l’arrêt, et une dette qui explose. Le cours s’effondre de 50 % en six mois.

Alors, vous faites quoi ?

• Si vous êtes un spéculateur, vous pouvez tenir jusqu’à 2025. Mais attention : Cenergy n’a aucune liquidité en cas de krach. Le volume moyen d’échange est de 50 000 actions par jour, un marché trop petit pour absorber une panique.
• Si vous êtes un investisseur long terme, posez-vous une question : pourquoi Cenergy vaut-elle plus que ses actifs tangibles ? Leur capitalisation boursière (environ 45 millions d’euros) repose sur des promesses, pas sur des résultats concrets. En 2023, leur EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements) était négatif : -2,1 millions d’euros.
• Si vous êtes un actionnaire minoritaire, la seule stratégie sûre est de limiter les pertes. Vendez une partie de vos positions maintenant, avant que le projet Baltimore ne devienne un gouffre financier.

Le vrai jeu, c’est ailleurs

Tout le monde parle de Baltimore. Mais le vrai risque pour Cenergy, c’est l’Europe. Leur projet belge à De Haan traîne depuis des années, et ils n’ont aucune visibilité sur un nouveau parc en France ou en Allemagne. Sans diversification, ils restent dépendants des aides publiques américaines, un pari géopolitique risqué.

Leur dernier rapport annuel mentionne une « stratégie de croissance accélérée ». Traduction : ils misent tout sur un seul projet, en espérant que les marchés ne regardent pas trop près. Ça peut marcher. Ça peut aussi très mal finir.

Dernière question : et si Baltimore était leur dernier jeton ?